Giá nguyên liệu giảm, ưu đãi thuế TNDN
Quý II là mùa cao điểm của VNM và điều này cũng được kì vọng cho năm 2015. Bộ phận phân tích CTCK Sài Gòn (SSI Research) ước tính tăng trưởng doanh thu của VNM có thể đạt khoảng 15-17% so với cùng kỳ (YoY) và lợi nhuận tăng khoảng 15% YoY.
Đâu là cơ sở cho những dự đoán trên ?
Trước hết, VNM cho biết tăng trưởng doanh thu trong 4 tháng đầu năm 2015 đạt khoảng 17% tính theo giá trị và 15% tính theo khối lượng, cao hơn mức tăng trưởng doanh số trong quý I/2015 (tăng 13,5% về giá trị). Nguyên nhân là do nhu cầu nội địa tăng lên cùng sự phục hồi mạnh mẽ từ doanh thu xuất khẩu.
Tỷ suất lợi nhuận gộp trong quý II/2015 của VNM được dự đoán sẽ khả quan hơn quý 1 do giá nguyên liệu sẽ thấp hơn. Mặc dù VNM đã công bố chốt giá nguyên vật liệu cho năm 2015, việc nhập khẩu sữa bột nguyên liệu được chia ra nhiều hợp đồng nhỏ cho từng quý sản xuất, do đó, giá nguyên liệu nhập khẩu năm 2015 của VNM sẽ dao động trong một khoảng giá chứ không cố định tại một mức cố định. Theo thông tin từ VNM, giá sữa đầu vào sẽ thấp hơn từ tháng 5/2015.
Tiếp đến, liên quan đến vấn đề thuế TNDN. Theo quy định mới về thuế thu nhập doanh nghiệp (Nghị định 218/2013 và Thông tư 78/2014), VNM sẽ được miễn giảm thuế đối với các dự án mở rộng sản xuất. Cụ thể, nhà máy sản xuất sữa bột tại Bình Dương và nhà máy sản xuất sữa nước tại Mỹ Phước được miễn thuế trong 2 năm đầu tiên (2015-2016), đồng thời được giảm thuế 50% trong 4 năm tiếp theo (2017-2020). Như vậy, mức thuế thực tế đối với VNM trong năm 2015-2016 là khoảng 17-18% thay vì 20% như năm 2014.
Mức thuế suất thực tế thấp hơn so với năm trước sẽ giúp VNM gia tăng chi phí bán hàng (vốn đã được dự kiến sẽ tăng mạnh trong năm 2015) mà vẫn đảm bảo được tỷ suất lợi nhuận ròng tốt hơn năm trước.
Giá mục tiêu trước chia thưởng 20% trong 1 năm tới là 124.000 đồng/cổ phiếu
VNM đã thông báo ngày 7/8/2015 là ngày đăng ký cuối cùng để nhận tạm ứng cổ tức đợt 1 năm 2015 bằng tiền mặt với tỷ lệ 40% và thưởng cổ phiếu với tỷ lệ 20%. Việc tạm ứng cổ tức bằng tiền mặt cho năm 2015 ở mức 40% cao hơn mức kế hoạch 20% được thông qua tại đại hội cổ đông là một thông tin tốt cho cổ đông.
SSI Research nhận định đây là một tín hiệu tích cực và cho thấy lãnh đạo VNM có vẻ tự tin hơn với kết quả thực hiện được trong năm 2015. . Từ đó, kì vọng VNM sẽ tiếp tục chia cổ tức đợt 2 năm 2015 bằng tiền mặt vào năm sau.
Ngoài ra, VNM có kế hoạch phát triển giai đoạn 2 của nhà máy sản xuất sữa tại Mỹ Phước trong năm tới. Hiện nay, công suất sử dụng của 2 nhà máy mới tại Mỹ Phước và Bình Dương mới đạt khoảng 60%.
SSI Research ước tính doanh thu thuần và lợi nhuận sau thuế năm 2015 của VNM tương ứng đạt 39.364 tỷ đồng, tăng 12,5% YoY, và 7.074 tỷ đồng, tăng 16,6% YoY. EPS năm 2015 của VNM (trước khi trả cổ tức bằng cổ phiếu) là 6.366 đồng, tăng 16,6% YoY. Xét theo giá thị trường tính tới phiên 22/6/2015, chỉ số P/E của VNM là 17,6 lần.
Cho năm 2016, SSI Research kỳ vọng rằng VNM có thể đạt tốc độ tăng trưởng doanh số là 16,1% và tăng trưởng lợi nhuận là 11,9%. Tăng trưởng doanh thu bán hàng của VNM đến từ gia tăng sản lượng bán ra cũng như tăng giá bán (khoảng 5%).
Tăng trưởng lợi nhuận ròng của VNM có thể thấp hơn so với tốc độ tăng trưởng doanh số do giá nguyên vật liệu dự kiến sẽ tăng trở lại. SSI Research dự đoán chỉ số P/E của VNM năm 2016 dựa trên mức giá hiện tại là 15,7 lần tại giá thị trường ngày 22/6/2015.
SSI Research đã nâng mức định giá trong vòng 1 năm của VNM (trước khi chia cổ tức bằng cổ phiếu) từ 121.000 đồng/cổ phiếu lên 124.000 đồng/cổ phiếu, bởi dự báo lợi nhuận ròng năm 2016 tăng do tác động tích cực từ việc giảm thuế thu nhập doanh nghiệp.
Đồng thời, khuyến nghị nhà đầu tư chuyển từ trạng thái mua vào (BUY) sang nắm giữ (HOLD) với dự đoán giá cổ phiếu có thể tăng 11% so với mức giá thị trường hiện tại, và tỷ suất cổ tức trên giá cổ phiếu là khoảng 4% và cổ phiếu thưởng tỷ lệ 20%.
