CTCP Thép Nam Kim (mã NKG – HOSE) được biết đến là Công ty đứng vị trí thứ 2 trong ngành tôn mạ với thị phần ~12,8% trong năm 2014. Với kết quả kinh doanh tích cực trong năm 2014 và nhiều kế hoạch mở rộng sản xuất trong các năm tới, VDSC cho rằng NKG là một cổ phiếu nên theo dõi.
Các chỉ tiêu kinh doanh của NKG trong năm 2014 đều đạt kết quả rất ấn tượng với doanh thu thuần (DTT) và lợi nhuận sau thuế (LNST) đạt lần lượt 5.835 tỷ đồng (+25% so với cùng kỳ và vượt 19% kế hoạch) và 76,6 tỷ đồng (+48% so với cùng kỳ và vượt 18% kế hoạch).
Những thành tựu trên đến từ nỗ lực của Công ty trong việc cải thiện hiệu quả kinh doanh và quan trọng hơn là sự tăng trưởng đáng kể về sản lượng bán hàng trong năm lần lượt là 39% đối với thị trường nội địa và 49% ở thị trường xuất khẩu. Tuy nhiên, áp lực cạnh tranh ngày càng tăng và xu hướng giảm của giá thép thế giới khiến giá bán bình quân giảm 10-15% so với cùng kỳ ảnh hưởng nhẹ biên lãi gộp của NKG.
Dù vậy, tỷ suất sinh lợi ròng của Công ty lại cải thiện nhờ giảm được chi phí lãi vay và lợi nhuận khác cũng tăng mạnh so với cùng kỳ.
Về mở rộng hoạt động sản xuất, trong năm 2014, NKG đã đầu tư nâng công suất sản xuất ống thép lên 80.000 tấn/năm. Trong năm 2015, Công ty tiếp tục đầu tư thêm 2 dây chuyền sản xuất mới.
Cụ thể, dây chuyền cán nguội (công suất 200.000 tấn/năm) đã hoạt động từ tháng 03/2015 kỳ vọng sẽ tạo ra giá trị thặng dư trên mỗi sản phẩm khoảng 2-3% so với trước. Dây chuyền thứ hai sản xuất tôn mạ lạnh (công suất 100.000 tấn/năm) có biên LNG khá tốt (khoảng 8%) đi vào hoạt động vào giữa năm 2015.
Ngoài ra, Công ty cũng lên kế hoạch đầu tư Nhà máy Thép Tấm Lợp Nam Kim 3 tại KCN Đồng An 2 trên diện tích 8,5ha với tổng vốn đầu tư ~2.300 tỷ đồng. Giai đoạn 1 của dự án dự kiến sẽ bắt dầu được triển khai trong tháng tới và dự kiến hoạt động vào tháng Q2/2016.
Trong giai đoạn đầu (vốn đầu tư dự kiến là 730 tỷ đồng), công ty sẽ đầu tư trước dây chuyền mạ kẽm và mạ dày để phục vụ cho nhu cầu đến từ các thị trường xuất khẩu và nhu cầu phục vụ cho việc sản xuất sản phẩm công nghiệp trong tương lai.
Vốn đầu tư dự kiến sẽ được huy động từ 02 nguồn là phát hành riêng lẻ 20 triệu cp cho cổ đông chiến lược với giá không thấp hơn 15.000 đồng/cp, trong đó 160 tỷ đồng sẽ được sử dụng để đầu tư dự án mới và 40 tỷ đồng được sử dụng để bổ sung vốn lưu động và vay ngân hàng với tỷ lệ vay 80% giá trị đầu tư.
Tuy nhiên, VDSC khá quan ngại về vấn đề huy động vốn cho dự án trong bối cảnh không mấy khả quan của ngành thép và hiệu quả đến từ dự án khi giai đoạn đầu vốn vay chiếm tỷ lệ khá lớn (80% vốn đầu tư).
Dựa trên những kết quả đạt được trong năm 2014, Ban lãnh đạo NKG có cơ sở cho việc đặt ra một kế hoạch kinh doanh được xem là tham vọng cho năm 2015 với DTT và LNST lần lượt đạt 7.800 tỷ đồng và 120-150 tỷ đồng, tăng khá mạnh tương ứng 29% và 33% so với con số thực hiện 2014.
Đánh giá về mức độ khả thi trong thực hiện kế hoạch kinh doanh 2015, VDSC cho rằng nếu thị trường tiêu thụ tiếp tục ổn định và mở rộng thì việc tăng thêm 02 dây chuyền sản xuất mới sẽ tạo ra dư địa cho NKG tăng trưởng sản lượng cũng như doanh thu trong năm 2015.
Ngoài ra, VDSC cũng lưu ý là Công ty xây dựng kế hoạch năm 2015 dựa trên giả định giá HRC (nguyên liệu đầu vào) là 520 USD/tấn. Trong Q1/2015, giá HRC giảm mạnh (>20%), trong khi đó giá bán giảm khoảng 5% so với cuối năm 2014. Đây là cơ sở để VDSC kỳ vọng biên lợi nhuận được cải thiện trong năm 2015 trong bối cảnh khó khăn của ngành thép hiện nay.
Cụ thể, KQKD quý 1/2015 rất khả quan với Doanh thu đạt 1.158 tỷ đồng (giảm 21% so với cùng kỳ) và LNST đạt 25 tỷ đồng (tăng 147% so với cùng kỳ). Với kết quả này NKG đã thực hiện được lần lượt 15% và 19% kế hoạch DT và LNST cho năm 2015. Ngoài ra, sự cải thiện đáng kể của biên lợi nhuận trong Q1/2015 so với cùng kỳ và quý 4/2014 là một điểm sáng khác.
Trong năm 2015, công ty dự kiến sẽ chia cổ phiếu thưởng với tỷ lệ 8% và phát hành ESOP với tỷ lệ 2%. Dựa trên kế hoạch LNST thận trọng nhất, sau khi phát hành thêm, EPS của Công ty khoảng 2.700 đồng/cp, P/E tương ứng là 5,4x và thấp hơn P/E của công ty đầu ngành tôn mạ là HSG khoảng 46%. Rủi ro pha loãng có thể gia tăng trong trường hợp công ty phát hành thành công 20 triệu cp (dự kiến sẽ được thực hiện vào nửa cuối năm 2015).
