[Góc nhìn môi giới] Dòng vốn ngoại chưa trở lại- ETFs

“ Buy the dips, sell the rips”

Thành ngữ theo vần có từ năm 2000 trong giới đầu tư của Mỹ cho thấy cơ hội tạo ra tiền đến từ những thời điểm thị trường biến động lên hoặc xuống chứ không phải do đi ngang. Chiến lược đầu tư này dựa trên sự biến động của thị trường và điều này tạo nên sự giảm giá (mua) và (bán) khi tăng giá trở lại sau đó. Tương tự như các chiến lược khác, “Buy the dips, sell the rips” không phải là điều chắc chắn vì nhiều cổ phiếu rớt giá do bản chất công ty thay đổi. Ngược lại, với các điều kiện khác không đổi, sự rớt giá do yếu tố tâm lý hoặc kỹ thuật mở ra một cơ hội sở hữu công ty với mức giá chiết khấu.

Thị trường Việt Nam đang trong giai đoạn điều chỉnh bởi các yếu tố về tâm lý: (i) áp lực bán giải chấp (không thu thập được bằng chứng về việc này), (ii) giai đoạn trống vắng thông tin và (iii) sức tăng trưởng của nền kinh tế có vẻ chậm lại do sự suy yếu của các nước trên thế giới thể hiện qua chỉ số PMI trong tháng 11 chỉ đạt 49,4 cho thấy đơn hàng mới từ các nhà mua hàng suy yếu. Đâu là tháng thứ 2 liên tiếp chỉ số này giảm dưới 50 điểm.

Dòng vốn vào thị trường cổ phiếu tại thị trường mới nổi đã rút ra tuần thứ 4 liên tiếp dẫn đầu là Trung Quốc – 0,7 tỷ USD trong tuần qua. 4/5 nước trong khu vực Asean là Thailand, Indonesia, Malaysia và Philippines có dòng tiền mua ròng sau nhiều tuần rút mạnh. Nước còn lại là Việt Nam bị rút ra 144 tỷ tuần trước do 2 ETFs (VNM và DB) đều giảm lần lượt 250.000 CCQ (4 triệu USD) và 50.000 CCQ (1,2 triệu USD). Xu hướng rút ròng vẫn đang tiếp diễn tại thị trường Việt Nam trong hai ngày đầu tuần.

VNM ( Mua – giá mục tiêu 134.000) đang có sự điều chỉnh trước thông tin cục thuế yêu cầu phải trả thêm thuế nhập khẩu trên mặt hàng chất béo khan từ sữa (Anhydrous Milkfat, AMF) nhập từ New Zealand. Hiện tại, các công ty sữa đang trả thuế 5% mặt hàng này với mã thuế 0405.90.10 và bây giờ cục thuế xác định mã thuế là 0405.90.90, tức mức thuế là 15% kể từ năm 2010. Tổng nghĩa vụ thanh toán thuế thêm là 1.000 tỷ đồng. VNM là công ty sữa có thị phần lớn nhất, chiếm 50% sẽ chắc chắn bị ảnh hưởng bởi quyết định này nếu được thực thi trong 10 ngày tới.

Đại sứ quán New Zealand tại Hà Nội đã có công văn khẩn đến văn phòng Thủ tướng về trường hợp này vi tác động không chỉ đến các doanh nghiệp sữa mà còn giảm lòng tin của nhà đầu tư đồng thời đi ngược với các hiệp định tự do thương mai. Trong thời gian chờ đợi Thủ tướng trả lời, đây không phải là thời điểm thuận lợi cho cồ phiếu ngành sữa. Tương tự như BMP trước đây, VNM có thể phải trả thuế trước sau đó mới tiến hành các thủ tục khiếu kiện sau.

Trong trường hợp xấu nhất, với ước tính VNM phải chịu 60% nghĩa vụ thuế này và ghi nhận năm nay, sẽ làm lợi nhuận trước thuế của VNM giảm 7%. Lợi nhuận trước thuế năm 2015 chỉ còn 22% thay vì 31,3% theo dự báo trước đây nếu ghi nhận khoản chi này như chi phí không phải giảm trừ thuế. Mức giảm này làm giảm giá trị mỗi cổ phần VNM 500đ nhưng thị trường có phản ứng mạnh hơn, VNM giảm -3.000đ/cp.

Theo yếu tố cơ bản, Giá bột sữa nguyên liệu đã suy yếu trở lại vào đầu tháng 10 và với giả định bột sữa ổn định ở mức 2.500USD/tấn trong 2016, VNM đang giao dịch tại P/E 2016 là 17,1 lần và nếu giá bột sữa trở về mức 2.000usd/tấn, VNM đang giao dịch tại mức P/E hấp dẫn dựa trên thu nhập 2016 là 14,8 lần so với trung bình các công ty trong khu vực là 28,6 lần.

ETFs cơ cấu danh mục

Sức hấp dẫn của việc mua bán theo chuyển động của ETFs đang dần giảm đi do khả năng thu lợi nhuận từ hành động giao dịch này rất thấp. Những nhà quản lý quỹ ETFs họ rất hiểu rõ khái niệm cung- cầu trong giao dịch nên khả năng thắng trong giao dịch chênh lệch giá có xác suất thấp. Các nhà phân tích chuyên theo dõi ETF tại SSI Research dự báo:

- Vietnam Market Vectors Index: Mua: 7,6 triệu HHS; 10,8 triệu HPG; 17,9 triệu SSI. Bán 10,8 triệu IJC.

- FTSE Vietnam: Mua 9,1 triệu HHS; 8,9 triệu NT2; 4,6 triệu SBT; 4,6 triệu DXG; 15,6 triệu HQC; 3,5 triệu STB và 3,7 triệu SSI.

Ngày có hiệu lực thực thi hoạt động cơ cấu danh mục của V.N.M và FTSE lần lượt bắt đầu từ 11/12 và 4/12.