Tại Việt Nam, toàn bộ 22 cảng hàng không dân dụng trải dài khắp cả nước, được quản lý, điều hành và khai thác bởi một đơn vị duy nhất là Tổng công ty Cảng hàng không Việt Nam (ACV). Do vậy, hoạt động của ACV mang tính đặc trưng Ngành, được hưởng lợi trực tiếp từ tiềm năng tăng trưởng của ngành Hàng không.
Động lực cho sự tăng trưởng này đến từ sự phục hồi kinh tế, tiến trình hội nhập kinh tế được đẩy nhanh nhờ các hiệp định thương mại tự do, sự phát triển mở rộng của các hãng hàng không và tầng lớp trung lưu phát triển nhanh.
Công ty Cổ phần Chứng khoán Ngân Hàng Đầu tư và Phát triển Việt Nam (BIDV) đánh giá ACV sẽ tiếp tục tăng trưởng bền vững sau cổ phần hóa nhờ các yếu tố mang tính nền tảng: Năng lực đầu tư hệ thống cảng hàng không; năng lực khai thác các dịch vụ hàng không; hoạt động phi hàng không còn nhiều tiềm năng phát triển; dòng tiền hoạt động sản xuất kinh doanh mạnh.
Dự báo kết quả kinh doanh 2015 – 2020
Doanh thu hàng không
Doanh thu hàng không được dự báo đạt 8.204 tỷ đồng vào năm 2015 (tăng 28% so với năm trước) và đạt 11.122 tỷ đồng vào năm 2020, tương đương tốc độ tăng trưởng bình quân đạt 8%/năm. Trong đó: Doanh thu phục vụ hành khách được dự báo đạt 5.081 tỷ đồng vào năm 2015 (tăng 36%) và tăng trưởng trung bình 11%/năm trong giai đoạn 2015-2020 nhờ tăng trưởng nhanh sản lượng hành khách tại các cảng hàng không quốc tế, các cảng hàng không nhóm A.
Doanh thu hạ cất cánh được dự báo ổn định trong giai đoạn 2015-2020, đạt 1.245 tỷ đồng vào năm 2015 và đạt 1.309 tỷ đồng vào năm 2020.
Doanh thu dịch vụ mặt đất được dự báo ổn định trong giai đoạn 2015-2020, đạt 471 tỷ đồng vào năm 2015, giảm xuống 453 tỷ đồng vào năm 2016 và tăng dần lên 472 tỷ đồng vào năm 2020.
Doanh thu soi chiếu an ninh hàng không được dự báo tăng trưởng mạnh vào năm 2015, đạt 572 tỷ đồng (+120%yoy) và tăng trưởng trung bình 11%/năm trong giai đoạn 2015-2020.
Doanh thu dịch vụ hàng không khác được dự báo tăng trưởng cùng với tốc độ tăng trưởng của doanh thu dịch vụ hạ cất cánh.
Doanh thu phi hàng không và bán hàng
Doanh thu dịch vụ phi hàng không được dự đoán đạt 979 tỷ đồng vào năm 2015 (tăng 6% so với năm trước) và đạt 1.209 tỷ đồng vào năm 2019, tương đương CAGR từ 2015-2020 là 7%. Trong đó: Doanh thu dịch vụ phi hàng không tại cảng hàng không Quốc tế Nội Bài dự kiến tăng 9% so với năm trước (đạt 351 tỷ đồng) vào năm 2015 nhờ đưa vào sử dụng nhà ga T2 Nội Bài. Từ năm 2015-2020, doanh thu dịch vụ phi hàng không được dự báo tăng trưởng trung bình 5%/năm.
Dự báo của BSC chưa tính đến giả định sau cổ phần hóa, ACV sẽ cơ cấu lại các hoạt động phi hàng không theo hướng hiện đại hơn, đưa hiệu quả và quy mô tiệm cận với mức bình quân của khu vực.
Giá hợp lý trong khoảng từ 12.068 đồng/cp đến 14.766 đồng/cp
BSC sử dụng kết hợp 2 phương pháp định giá Phương pháp FCFF- phương pháp chiết khấu dòng tiền tự do đối với doanh nghiệp và Phương pháp so sánh mức bội EV/ EBITDA và P/B (giá trên giá trị sổ sách). Sử dụng các phương pháp này có ưu điểm vừa tính đến giá trị tài sản của doanh nghiệp, tiềm năng lợi nhuận trong tương lai và mức chấp nhận của thị trường với các doanh nghiệp tương đồng.
Tổng hợp kết quả định giá của các phương pháp trên, mỗi cổ phần của ACV sẽ có giá hợp lý trong khoảng từ 12.068 đồng/CP đến 14.766 đồng/CP.
Trước đó, theo định giá của Bộ phận Nghiên cứu - Phân tích VCBS, do ACV có lượng tài sản hữu hình lớn với chi phí khấu hao cao hàng năm và vay nợ nhiều, VCBS định giá ACV theo phương pháp so sánh tương đối sử dụng mức bội EV/EVBITDA với đối tượng so sánh là các công ty khai thác cảng hàng không trên thế giới.
Do mức trung bình và trung vị tương đương nhau, VCBS cho rằng trung bình EV/EBITDA tính toán phần nào phản ánh trung thực mức bội EV/EBITDA của ngành và lấy mức trung bình EV/EBITDA 12,27 lần để tham chiếu. Theo đó, giá trị 1 cổ phần ACV vào khoảng 18.200 đồng.
